ETFs: Renditen richtig abschätzen

Schlägt der Dax den S&P 500? Was sind die Langzeitfolgen für den Aktienmarkt von Brexit und Megxit in Großbritannien? Können Schwellenländer wie Brasilien endlich auch wirtschaftlich zum Westen aufschließen? Die Unsicherheit der zukünftigen Aktienmarktentwicklung ist riesig. Mit den richtigen Tools lässt sie sich aber gut eingrenzen.

Jeder kann Millionär werden. Dem einen gelingt das in wenigen Monaten im Marketing-Seminar sonnengebräunter, durchtrainierter YouTuber. Anderen gelingt das, indem sie 30, 40 oder sogar 50 Jahre fleißig sparen und breit gestreut in den globalen Aktienmarkt investieren. So ist zumindest die Theorie.

Wenn Du heute mit dem Investieren beginnst, fragst Du Dich einerseits wie sicher Deine Anlage ist. Viel mehr brennt Dir aber unter den Fingern, was Deine Investition in fünf, zehn, zwanzig oder vielleicht sogar fünfzig Jahren wert sein wird. Ich weiß, dass Du das Geld in Gedanken schon ausgegeben hast.

Um diese Frage mit Sicherheit zu beantworten, bedarf es entweder einer in einen alten DeLorean eingebauten Zeitmaschine oder einer Glaskugel. Da beides keine echte Option ist, müssen wir nach anderen Wegen suchen, die Unsicherheit, die die Investitionsentscheidung umgibt, zu verringern.

Auf vielen Webseiten, die sich mit dem Investieren beschäftigen oder auch bei Brokern, gibt es kleine Rechner, mit denen Du der Antwort zu unseren beiden Fragen deutlich näher kommst. Du gibst ein, wieviel Du wie lange und zu welcher durchschnittlichen Rendite anlegen möchtest.

Kennst Du die durchschnittliche Rendite dieses Marktes dürfte das Endresultats in der Nähe dessen liegen was nach X Jahren dabei rauskommt.

Generell gilt: Je länger Dein Anlagehorizont, umso wahrscheinlicher ist es, diesen auf einer durchschnittlichen Rendite berechneten Betrag erzielen zu können. Restunsicherheit bleibt aber natürlich immer.

Aber wie gehen Profis das Problem der Restunsicherheit an und was tun sie, um die Unsicherheit, die jede Investitionsentscheidung umgibt, besser abzuschätzen?

Eine Möglichkeit ist, langfristige Durchschnittsrenditen einfach fortzuschreiben. Eine Annahme, die dabei oft zugrunde gelegt wird, ist, dass sich der langfristige Trend¹ unseres Wachstums in der Vergangenheit recht linear fortsetzen wird - sagen wir beispielsweise rund acht Prozent durchschnittliche Rendite des DAX zwischen 1987 und 2017. Zieht man noch die Inflationsrate ab, ergibt sich eine reale Rendite von zwischen fünf und sechs Prozent pro Jahr.

Der Blick in die Vergangenheit zeigt zudem auch, dass sich trotz aller Krisen und Übertreibungen ein langer Atem am Aktienmarkt oft ausgezahlt hat und es wenig gibt, was wir noch nicht gesehen haben. Denn oft sind kurzfristige Schwächephasen am Markt, die dazu führen, dass wir - ganz menschlich - und getrieben von den oben angerissenen Fragestellungen, unsere Investition vorzeitig verkaufen. Eine Möglichkeit, sich dieser Wahrnehmungsverzerrung (“Bias”) zu entziehen, ist, parallele Realitäten von Beginn an mitzudenken.

Nicht erst seit dem diesjährigen Oscar-Gewinner Everything Everywhere All at Once (2022) oder den letzten Marvel-Filmen sind Filme und Bücher, die sich parallelen Realitäten oder dem Multiversum widmen, im Trend. Um die eine Investitionsentscheidung umgebende Unsicherheit abzuschätzen, können wir ähnlich vorgehen. Was wäre, wenn wir mit Blick auf die tägliche Rendite-Entwicklung (fast) alle irgendwie vorstellbaren Szenarien abdecken könnten und ihnen eine Eintrittswahrscheinlichkeit geben könnten?

Stochastische Rendite- oder - nach dem Casino-Experiment im 18. Jahrhundert auch

Nehmen wir im konkreten Beispiel die Tagesrenditen des Dax seit Dezember 1993. Damals stand der Dax mit 2150 bereits gut doppelt so hoch wie Ende 1987 (Festlegung auf 1.000 Punkte). Heute (Mitte 2023) steht der DAX bei knapp 16.000 Punkten. Auf diesem Weg kennen wir alle (in unserem Fall bis Anfang der 90er-Jahre) zurückgehenden Tagesrenditen.

Stellen wir uns jetzt vor, dass wir die Tagesrenditen der vergangenen knapp 7500 Geschäftstage zufällig neu anordnen. Das machen wir nicht einmal, oder zehnmal, sondern zehn- bzw. hunderttausendfach. Zehn- bzw. Hunderttausend parallele Realitäten, bei denen der DAX deutlich über den 16.000 Punkten oder auch dramatisch darunter stehen könnte. Vorstellen müssen wir uns das wie eine Urnenziehung mit Zurücklegen. In der Urne liegen alle Tagesrenditen, ich kann eine bestimmte Rendite einmalig aber auch mehrfach ziehen. Je nachdem wie stark sich besonders hohe oder auch negative Renditen verteilen ergibt sich eine entsprechende Verteilung.

Im besten Fall bedeutet dies, dass ich etwa Krisen wie das Platzen der Dotcom-Blase, die Crash der Finanz- und Eurokrise oder den Beginn der Corona-Pandemie gar nicht ziehe und der DAX um ein Vielfaches höher als heute liegt. Im schlechtesten Fall ziehe ich all diese Krisen nicht nur einmal, sondern mehrfach oder sogar mehrfach hintereinander. Dies hätte dramatische Auswirkungen auf meine Investitionsrendite. Der wahrscheinlichste Fall ist aber ziemlich unspektakulär wie Abbildung 1 zeigt. Die durchschnittliche Tagesrendite ist mit 0,025% auf den ersten Blick klein - aufs Jahr gerechnet enstspricht sie aber in etwa 6,5%.

Abbildung 1 - Die Tagesrenditen sind in etwa normalverteilt

Nehmen wir dazu an, dass ein Investor ohne Startkapital für die nächsten 30 Jahre monatlich 100 Euro in einen parallel zum DAX laufenden Exchange-Traded Fund (ETF), der Dividendenzahlungen reinvestiert, einzahlt.

Beim Investieren wird ein langer Atem benötigt

Abbildung 2 zeigt, wie sich seine Investition in den kommenden 30 Jahren entwickeln könnte. Eine fundamentale Annahme ist dabei, dass die Welt in den nächsten 30 Jahren nicht vollkommen anders aussieht als heute bzw. seit 1993.

Das klingt erstmal irre, denn selbstverständlich ist die Welt heute eine vollkommen andere als Ende 1993. Mit Blick auf die Finanzmärkte haben wir dennoch wiederkehrende Phasen von Auf- und Abschwüngen aber vor allem auch viel Normalität oder nur sehr geringe Tagesschwankungen gesehen.

Konkreter gesagt: Wir nehmen an, dass wir Wirtschaftswachstum und gute Zeiten, aber auch neue große Krisen wie die Dotcom-Blase, die Finanzkrise oder Corona sehen werden, die in ihrer Auswirkung auf die Tagesrenditen denen in der aktuellen Stichprobe ähneln.

Eine zusätzliche Annahme ist, dass wir systematische Trends, also längere Phasen höherer oder niedrigerer Renditen, die mit einer gewissen Regelmäßigkeit aufeinanderfolgen, ausschließen. Wie häufig positive oder negative Tagesrenditen in der Simulation gezogen werden, hängt allein von ihrer Häufigkeit in der Ausgangsstichprobe ab.

Möchte man längere Auf- und Abschwünge berücksichtigen müsste man dies explizit modellieren, was mit ganz eigenen Herausforderungen einherginge. Darauf gehen wir in einem späteren Teil der Serie ein.

Abbildung 2 - Monte-Carlo-Simulation für den DAX

Der Artikel hat gezeigt, dass aus 100 monatlich investierten Euro nach 30 Jahren im wahrscheinlichsten Fall knapp 80.000 Euro werden und sich das eingesetzte Kapital von 36.000 Euro mehr als verdoppelt hat. Wir haben auch gesehen, dass das Aufwärtsrisiko (also ein deutlich besseres Ergebnis als den Anlagebtrag zu erzielen) riesig ist (500 % mehr), das Abwärtsrisiko mit relativ hoher Sicherheit aber bei einem Verlust von knapp 20% gegenüber dem Anlagebetrag "begrenzt" ist. Wir können daran sehen, dass auch aus kleinen Beträgen mit viel Geduld ein kleines oder mit sehr viel Glück (und gutem Timing) ein großes Vermögen werden kann.

Für all das haben wir weder große Modelle noch komplizierte Vorstellungen gebraucht, wie sich der deutsche Aktienmarkt oder die deutsche Volkswirtschaft in den kommenden 30 Jahren entwickeln wird.